金岩石：中國的資本市場就在“原罪”中輪迴
“熊市已來臨，現在還只是上半場。”滬指在飛流直下三千點之時，國金證券首席經濟學家金岩石再發悲音。就像他的A股“原罪”理論遭到業界熱議一樣，這次熊市預言同樣令身陷囹圄的廣大股民唏噓不已。再過10年，中國資本市場的“原罪”是否不再上演？10年後資本市場的牛熊格局將出現怎樣的變化？《投資者報》記者為此採訪了這位帶點中世紀預言家智慧的學者。
《投資者報》：如果要說出A股當前比較突出的一大缺陷，你認為是什麼？
金岩石：我覺得是A股的牛短熊長的特殊性。回頭看看18年的中國證券市場，不難發現一個規律：牛市時間短熊市時間長，真正牛市的時間只有三分之一。這是中國股市的一個特殊性，而在歐美一些成熟市場，情況剛好相反，牛市延續的時間往往長于熊市時間，而且從較長一段時間看，牛市行情出現的次數也多熊市行情次數。
《投資者報》：為什麼會出現這個情況？
金岩石：一是中國股市本身帶有的“政策式原罪”所致。早期，中國股市是讓股票市場給社會主義貼牌，告訴全世界，社會主義也可以搞市場經濟，發展到後來，股市成為了為國企脫困的工具。上一輪牛市，當時面臨困境的鋼鐵業實際上是中國當時A股市場上的主流板塊，總市值一度超過了40%，股市救了鋼鐵業。剛剛過去的這一輪牛市，銀行股佔的總市值超過了40%，股市又救了銀行業。把本不應該由股市承擔的責任強行讓它承擔，這就給了股市太大的壓力，行情一好起來就要承受壓力，這是政策市的體現。
另一個原因是A股行業構成和上市公司結構造成的。目前股市總市值的70-80%都是國有股，股市的波動性主要發映的是國企股的成長性，國有股自身規律對市場的影響就導致了行情的牛短熊長。
《投資者報》：10年之後，資本市場“政策式原罪”是否有改觀？會發生哪些變化？
金岩石：總的來說，未來10年，中國宏觀經濟可能會出現一到兩次回調。未來三年經濟可能逐漸衰退(經濟增長7-8%為週期性衰退，10%以上為週期性繁榮)，明年增長率約為8%，後年可能進一步下降，並出現由滯脹轉為緊縮的局面。總體來看，近三年經濟增長態勢是：今年走平，明年走衰退，後年滯脹，2009—2010年出現經濟衰退的可能性為70%。
經濟拐點一旦出現，資本市場也會經歷相應的起伏，出現牛轉熊的局面，而且熊市持續的時間較長，從現在起不少於三年時間。形成這一局面的原因，除了國內本身經濟規律外，還受國際因素影響，現在美國次貸危機開始向實體經濟延伸，道指跌破11300點，是美國經濟高位回落的標誌性節點，這也意味著全球股市進入了熊市，全球經濟開始步入萎縮期。
《投資者報》：如果2009—2010年股市處於熊市振蕩，那麼2011年後資本市場將走出什麼行情？
金岩石：2010年後的行情，要看2009—2010這三年的政策和宏觀調控。這三年非常關鍵，實體經濟修正的同時，虛擬經濟在走熊，如果政府這個時期放棄市場化改革，損失將不可估量。如果宏觀政策得當，國家繼續堅持市場化改革的方向不變，就能平穩渡過三年寒冬，迎來下一輪經濟的高增長。2011年後的高增長一旦來臨，資本市場將開始一輪新的大牛市，具體行情與1999年-2007年相似。當然不可能8年資本市場都走牛，其間肯定有振蕩。不過，牛短熊長的情形會有所改觀。
《投資者報》：未來10年要順利實現熊轉牛，資本市場還需從哪些方面進行完善？
金岩石：管理層應該做好兩件事，一是積極救市，二是堅持改革。當然政府救市不是救指數，無論從經濟學角度而言還是從事實來看，沒有一個政府能救得了指數，這裡的救市是制度救市，比如繼續推進股權分置改革，完善各項制度，首先要把政策不穩定因素消化掉，股改進入後期，新股發行、大額增發等都應為大小非讓路。
《投資者報》：未來10年中國證券業將可能發生哪些變化？
金岩石：目前證券業仍以經紀業務為主，靠天吃飯的情形一再上演，步入熊市，三分之一的證券公司虧損嚴重，經營虧損就迫使證券公司放大投資，但事實往往是因投資風險過大而加重了經營虧損。這就是證券公司業務渠道受限所致。今後這一行情將有所改變，證券公司盈利模式現已提上日程，多層次的資本市場必將帶給其多樣化的盈利空間。當然這樣的改變不能只靠自身，要靠市場的創新。資本市場創新多了，證券業也就多元化了。
《投資者報》：如果要說出A股當前比較突出的一大缺陷，你認為是什麼？
金岩石：我覺得是A股的牛短熊長的特殊性。回頭看看18年的中國證券市場，不難發現一個規律：牛市時間短熊市時間長，真正牛市的時間只有三分之一。這是中國股市的一個特殊性，而在歐美一些成熟市場，情況剛好相反，牛市延續的時間往往長于熊市時間，而且從較長一段時間看，牛市行情出現的次數也多熊市行情次數。
《投資者報》：為什麼會出現這個情況？
金岩石：一是中國股市本身帶有的“政策式原罪”所致。早期，中國股市是讓股票市場給社會主義貼牌，告訴全世界，社會主義也可以搞市場經濟，發展到後來，股市成為了為國企脫困的工具。上一輪牛市，當時面臨困境的鋼鐵業實際上是中國當時A股市場上的主流板塊，總市值一度超過了40%，股市救了鋼鐵業。剛剛過去的這一輪牛市，銀行股佔的總市值超過了40%，股市又救了銀行業。把本不應該由股市承擔的責任強行讓它承擔，這就給了股市太大的壓力，行情一好起來就要承受壓力，這是政策市的體現。
另一個原因是A股行業構成和上市公司結構造成的。目前股市總市值的70-80%都是國有股，股市的波動性主要發映的是國企股的成長性，國有股自身規律對市場的影響就導致了行情的牛短熊長。
《投資者報》：10年之後，資本市場“政策式原罪”是否有改觀？會發生哪些變化？
金岩石：總的來說，未來10年，中國宏觀經濟可能會出現一到兩次回調。未來三年經濟可能逐漸衰退(經濟增長7-8%為週期性衰退，10%以上為週期性繁榮)，明年增長率約為8%，後年可能進一步下降，並出現由滯脹轉為緊縮的局面。總體來看，近三年經濟增長態勢是：今年走平，明年走衰退，後年滯脹，2009—2010年出現經濟衰退的可能性為70%。
經濟拐點一旦出現，資本市場也會經歷相應的起伏，出現牛轉熊的局面，而且熊市持續的時間較長，從現在起不少於三年時間。形成這一局面的原因，除了國內本身經濟規律外，還受國際因素影響，現在美國次貸危機開始向實體經濟延伸，道指跌破11300點，是美國經濟高位回落的標誌性節點，這也意味著全球股市進入了熊市，全球經濟開始步入萎縮期。
《投資者報》：如果2009—2010年股市處於熊市振蕩，那麼2011年後資本市場將走出什麼行情？
金岩石：2010年後的行情，要看2009—2010這三年的政策和宏觀調控。這三年非常關鍵，實體經濟修正的同時，虛擬經濟在走熊，如果政府這個時期放棄市場化改革，損失將不可估量。如果宏觀政策得當，國家繼續堅持市場化改革的方向不變，就能平穩渡過三年寒冬，迎來下一輪經濟的高增長。2011年後的高增長一旦來臨，資本市場將開始一輪新的大牛市，具體行情與1999年-2007年相似。當然不可能8年資本市場都走牛，其間肯定有振蕩。不過，牛短熊長的情形會有所改觀。
《投資者報》：未來10年要順利實現熊轉牛，資本市場還需從哪些方面進行完善？
金岩石：管理層應該做好兩件事，一是積極救市，二是堅持改革。當然政府救市不是救指數，無論從經濟學角度而言還是從事實來看，沒有一個政府能救得了指數，這裡的救市是制度救市，比如繼續推進股權分置改革，完善各項制度，首先要把政策不穩定因素消化掉，股改進入後期，新股發行、大額增發等都應為大小非讓路。
《投資者報》：未來10年中國證券業將可能發生哪些變化？
金岩石：目前證券業仍以經紀業務為主，靠天吃飯的情形一再上演，步入熊市，三分之一的證券公司虧損嚴重，經營虧損就迫使證券公司放大投資，但事實往往是因投資風險過大而加重了經營虧損。這就是證券公司業務渠道受限所致。今後這一行情將有所改變，證券公司盈利模式現已提上日程，多層次的資本市場必將帶給其多樣化的盈利空間。當然這樣的改變不能只靠自身，要靠市場的創新。資本市場創新多了，證券業也就多元化了。
24小時熱門文章
欄目最新文章
